杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

S1010515110003

海外策略｜新发基金延续高景气，增配通信、医药、金融：沪深港通&QDII基金2021Q1持仓分析

2021Q1沪深港通新发基金延续高景气。2021Q1内地发行沪深港通类基金268只，同比提升127%；沪深港通新发基金占全部新发基金比重亦达到61.5%的历史高点。Q1沪深港通类基金管理规模大幅增长至26201亿元，环比提升31.7%。板块层面，Q1权重板块配置偏好显著分化，通信（腾讯）、医药、金融持续获机构青睐，但前期估值较高的信息技术及消费板块重仓持股市值变化则相对平稳。另外，非权重板块中经济复苏周期相关的能源、工业（航空）以及主题投资相关的地产（物管）、公用事业板块亦获机构关注。QDII基金管理规模达到1640.4亿元，环比增长26.3%。媒体与娱乐、零售业在Q1获得QDII资金较大幅度增配，快手-W进入前十。

风险因素：全球新冠疫情二次爆发；宏观经济修复不及预期；外资持续流出。

唐栋国｜中信证券组合配置分析师

S1010520100002

量化｜主动股基小幅净减仓，净增持银行和医药：2021Q1基金仓位测算效果暨投资行为分析

截至2021Q1末，公募基金净资产规模达21.8万亿元，持仓的A股市值约4.8万亿元。一季度主动权益基金小幅净减仓，市场情绪较为稳定；在医药、银行和电子行业净增持比例较大。从仓位测算模型历史校验来看，配置型基金仓位变动方向测算准确率高且绝对误差小，有较强的参考价值。

风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

S1010510120041

科技｜关注景气持续和低估值修复：2021Q1科技板块基金持仓分析

2021Q1公募基金对A股TMT板块的持仓比例连续3个季度环比下滑至17.4%（季环比-0.8pct），对港股科技持仓连续5个季度环比提升至9.1%（季环比+3.0pct）。北向资金持股前20名整体平稳，结构略有变化。从基本面、估值、流动性等核心因素综合考量，建议2021Q2更为关注结构性机会：一方面，具有持续景气优势的半导体、物联网、云计算、IDC等科技细分领域，值得持续关注；另一方面，在市场结构调整的过程中，运营商、安防等低估值细分板块有望迎来估值修复的机会。重点推荐公司包括：A股的恒玄科技、海康威视、和而泰、广和通、移远通信、深信服、金山办公、科大讯飞、创业慧康、宝信软件、光环新网、立讯精密、中国联通、完美世界，港股的小米集团、腾讯控股、金蝶国际、中芯国际、心动公司、中国联通等。

风险因素：市场流动性不及预期的风险；国际间贸易冲突、地缘政治冲突加剧的风险；个人用户、企业市场需求复苏不及预期的风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧的风险；相关产业政策不达预期的风险等。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

S1010510120047

中国REITs市场洞察系列之物流仓储：基金化模式成熟，资产天然稀缺

现代物流仓储底层资产经营模型优秀，由于供需存在结构性矛盾，属于天然的稀缺资产。另一方面，物流仓储的基金化运作已经得到了大量机构投资者的检验，这也是直接适应于公募REITs发行的。物流仓储作为基础设施公募REITs底层资产具有独特优势，不仅回报稳健可观，产品运作的管控风险也高度可控，预计将成为公募REITs的核心品种之一。

风险因素：局部低线城市供给过剩的风险。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

S1010517080003

电子｜智能耳机：方兴未艾，迭代演进，安卓品牌加速渗透

我们认为以智能耳机为代表的智能音频行业的高成长期远未结束，非A端（指除了苹果外的其他品牌）耳机/品牌手机的搭配率有望从不足10%很快迈入20%-50%的渗透甜蜜期，长期看至10-20亿副规模，且行业格局出现“白牌快速向品牌集中，品牌持续向头部集中”趋势。终端创新持续、品牌集中度提升趋势下，建议重点关注具备平台优势的主芯片厂商、具备产品生态/品质的终端品牌厂商、以及具备服务大客户能力及整合能力的ODM/OEM厂商。

风险因素：下游需求疲弱；技术升级放缓；产品渗透不及预期，宏观环境下行。

李景涛｜中信证券汽车及零部件行业分析师

S1010520120003

汽车｜制动系统关注高，量价齐升赛道长

汽车制动系统是保证行车安全的核心部件，消费者关注度高。在电子化、智能化技术升级驱动下，预计行业2025年全球/国内市场规模为815亿美元/1549亿元，自主品牌替代空间大。我们预计适应自动驾驶需求的线控制动系统单价有望从600-1000元提升至2000-2500元，渗透率2025年有望提升至30%。国内主机厂对线控制动产品的定制化需求和性价比要求高，自主供应商有望于近期量产，首次覆盖给予行业“强于大市”的评级，重点推荐线控制动产品国内领先的伯特利以及与全球龙头博世合资合作的华域汽车。

风险因素：汽车行业景气度低于预期；汽车行业智能化发展低于预期；线控制动渗透率提升低于预期。

李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

S1010515080002

电力｜以代际优势摆脱日本福岛阴霾，发展核电助力碳中和

日本拟将福岛核废水排入海洋，虽承诺达标排放，但信任危机和复杂核废水排放使其存在大量争议，可能对全球生态带来未知风险，体现了其技术、监管落后的持续影响。我国核电长期强调规范运行和技术升级，通过二代+与三代技术的代际优势，2019年以来成功摆脱日本福岛阴霾重启新机组审批，并有望在碳中和背景下加速成长。看好龙头核电运营商中广核电力（A&H）与中国核电。

风险因素：日本排放核废水带来全球生态环境未知风险；我国核电行业装机增长不达预期、利用小时数低于预期、造价高于预期、综合上网电价不达预期。

明明｜中信证券FICC首席分析师

S101051710000

固收｜如何看待当前国债的期限利差水平？

当前10年国债与1年国债的利差已接近80bps，为近5年来的相对高位。结合本文分析，期限利差与资金利率和PPI同比增速之间具有显著的负相关性，当通胀水平与资金利率共振演绎时，期限利率往往呈反向态势。考虑到当前我国通胀脚步尚未完结，同时随着债券供给和存单到期压力逐渐显现，后续通胀与资金利率水平均有向上空间，期限利差或将随之收窄。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

S1010519040005

芒果超媒（300413）：

2021Q1增长强劲，平台生态持续完善

公司披露2020年年报及2021年一季报，2020年实现归属净利19.8亿元（同比+71%），会员数量超3600万；2021Q1公司实现归属净利润7.7亿元（同比+61%），增长强劲。公司依托优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系构筑核心竞争力；启动“芒果季风”计划，持续投入加码内容制作，重构影视剧生产体系；“小芒”电商打造内容+社交电商模式，进行多元化变现探索。我们看好公司作为优质内容平台的发展潜力，维持“买入”评级。

风险因素：行业竞争超预期；影视项目波动；广告业务增长不达预期；内容业务增值不达预期。

点“阅读原文”了解更多