5月以来，东南亚疫情持续扩散，越南、泰国、中国台湾等经济体，出现了局部暴发。从疫情发展情况来看，东南亚的疫情或相对可控，重蹈印度覆辙的可能性较低。经验数据显示，近期疫情的暴发对相关经济体的外贸，尚未产生总量层面的显著冲击。高频数据也显示，5月以来东南亚经济体的生产和出口，受防疫举措升级的扰动相对有限。但要继续关注东南亚疫情的影响，尤其是对贸易依赖度较高的领域的影响。疫情发展、防控举措超预期的情形下，中国大陆在部分劳动密集型产品领域，可能对东南亚经济体有一定替代性。
摘要
5月以来，东南亚疫情持续扩散，越南、泰国、中国台湾等经济体，出现了局部暴发。3月起，东南亚地区疫情再次加重，单日新增确诊病例数量突破2万例，单日死亡病例数量重新回到300例以上。其中，菲律宾、印尼、马来西亚、泰国5月日均新增病例数量超过1000例。疫情发展节奏上，泰国和马来西亚疫情在4月起出现反弹，越南和中国台湾则在5月份疫情加重。截至5月25日，越南5月日均确诊113.8例，是4月份的10倍多；泰国日均确诊2800多例，较4月份翻番。此外，中国台湾也出现了疫情的扩散，5月日均确诊量（186.6例）较4月（3.3例）大幅上升。
从疫情发展情况来看，东南亚的疫情或相对可控，重蹈印度覆辙的可能性较低。印度疫情的阶段性失控，并非完全归咎于病毒变异，其防疫应对上的不足更是主因。而东南亚的疫情防控做得相对更好，印尼、菲律宾等疫情较为严重的国家，4月以来疫情便已得到初步控制、趋于回落，并且在印度疫情暴发期间，依然保持了下行趋势。近期出现局部疫情暴发的中国台湾、越南等经济体，对疫情的控制能力相对较强，在疫情暴发后迅速收紧防疫举措。根据IHME估算，预计5月底中国台湾和越南的单日新增病例数量将到达峰值、触顶回落。 
经验数据显示，近期疫情的暴发对相关经济体的外贸，尚未产生总量层面的显著冲击。2020年，东盟10国和中国台湾合计占大陆出口规模的17.1%、进口的23.4%，是中国大陆最大的进口来源地。疫情的暴发，可能直接影响到外贸领域。但从印度、菲律宾、印尼等疫情较严重的经济体经验来看，疫情暴发对外贸的总量冲击并不显著。比如4月份，印度疫情迅速恶化，而对华进出口同比增长155.4%、两年复合平均增速24.7%，较3月份抬升了11.6个百分点。东盟经济体中，目前疫情最为严重的两个国家菲律宾和印尼，2021年以来的对华贸易复合增速，均好于疫情前2019年的表现。
高频数据也显示，5月以来东南亚经济体的生产和出口，受防疫举措升级的扰动相对有限。为应对疫情，相关经济体防疫政策有所加强，总体来看管控力度小于去年同期。2021年5月前两周，越南出口两年复合增速10.6%（4月前两周为14%）；进口两年复合增速为9.1%（4月前两周为15.1%）。越南出口环比有所走弱可能与近期的疫情暴发有一定关系，例如，5月中旬越南北江省决定暂时关闭4个工业区以控制疫情。但从降幅来看，更多呈现为数据扰动，并未超出正常时期的数据波动区间，并且明显好于去年同期防疫升级时期的出口负增长。
但要继续关注东南亚疫情的影响，尤其是对贸易依赖度较高的领域的影响。中国大陆从东盟的进口以劳动密集型产品为主，比如鞋靴、木制品、纺织品等，2019年鞋靴类产品从东盟进口规模占到总进口的58.7%。对中国台湾则主要在一些资本或技术密集型产品上进口依赖度较高，机电音像设备、塑料橡胶产品、化工产品等产品从中国台湾进口规模，均占到了大陆总进口规模的5%以上。其中，2019年机电音像设备从中国台湾的进口规模占总进口的18.8%。
疫情发展、防控举措超预期的情形下，中国大陆在部分劳动密集型产品领域，可能对东南亚经济体有一定替代性。基准情形下，我们预计本轮东南亚疫情反弹对我国影响相对有限。如果东南亚经济体出现了疫情的大规模暴发，或者出台更严厉的防控举措扰动经济活动，则有可能出现部分行业或企业的订单向中国大陆转移的情况。中国大陆在鞋靴、纺织、皮革等劳动密集型产品方面，出口规模均占到了全球的30%以上。这些传统出口优势领域，可能对东盟形成一定的产能替代。此外，在一些机电音像、橡胶塑料、金属制品等领域，还有可能对中国台湾形成产能替代。
正文
5月以来，东南亚部分经济体疫情反弹
5月以来，东南亚疫情持续扩散，越南、泰国、中国台湾等经济体，出现了局部暴发。3月起，东南亚疫情再次加重，单日新增确诊病例数量突破2万例，单日死亡病例数量重新回到300例以上。值得关注的是，5月以来，部分国家或地区受印度疫情输入等因素影响，出现了疫情的局部暴发。比如越南5月日均确诊113.8例，是4月份的10倍多；泰国日均确诊2800多例，较4月份翻番。此外，中国台湾也出现了疫情的快速扩散，5月日均确诊量达186.6例，较4月（日均3.3例）大幅提高。
图表：3月以来，东南亚和中国台湾的疫情出现反弹 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：4月以来，东南亚和中国台湾死亡病例上升 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：5月以来，中国台湾、越南、泰国等国家或地区疫情出现局部暴发 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
疫情传播递进发展，泰国和马来西亚疫情在4月起便出现反弹，越南和中国台湾则在5月份出现局部暴发。4月份，伴随印度疫情的扩散，东南亚的马来西亚、泰国疫情反弹较为明显，新增确诊病例数量均已创下新高。进入5月份，此前防疫相对较好的越南和中国台湾，也出现了疫情的局部暴发，单日新增病例数量先后突破100例。伴随疫情加重，马来西亚和泰国的死亡病例从4月中旬起快速上行；近期疫情暴发的越南和中国台湾，也出现了死亡病例的增加。
图表：4月起，马来西亚和泰国疫情反弹 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：5月以来，越南和中国台湾疫情出现局部暴发资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：4月下旬起，马来西亚和泰国死亡病例增加资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：越南和中国台湾死亡病例数量暂未明显抬升资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
为应对疫情，相关经济体防疫政策有所加强，总体来看管控力度小于第一轮疫情。根据牛津大学做的管控政策跟踪来看，东盟近期的疫情防控举措有所收紧，但在严厉程度上弱于第一波疫情暴发时的水平。谷歌移动指数也显示，居民工作、零售和休闲等活动，受疫情的影响明显小于去年第一波疫情时的水平。中国台湾的防疫管控近期大幅收紧，主要对零售、休闲相关活动产生影响，对工作活动影响较为有限。
图表：东盟管控程度弱于去年同期资料来源：牛津大学OxCGRT，谷歌，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
   图表：中国台湾防疫管控收紧较为明显资料来源：牛津大学OxCGRT，谷歌，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
东南亚疫情总体可控，影响尚相对有限
东南亚疫情较为严重的国家（菲律宾、印尼等），4月以来疫情便已得到初步控制、趋于回落。印尼和菲律宾是目前东南亚疫情最严重的国家，5月以来的日均新增病例数量均超过4000例。而从趋势上来看，两国分别在2月初和4月中旬触及高点。截至5月中旬，两国日均新增病例数量已分别降至峰值的40%和50%左右，并且在印度疫情暴发期间，依然保持了下行趋势。
图表：菲律宾和印尼是东南亚疫情较为严重的国家 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：菲律宾和印尼的新增病例数量持续回落资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日  
近期出现局部疫情暴发的中国台湾、越南等经济体，对疫情的控制能力则相对较强。在没有疫苗高覆盖率的情况下，疫情的控制更多取决于有效的防控举措。从过去表现来看，中国台湾、越南等经济体，在疫情防控方面做得较好。其中，中国台湾在本轮疫情反弹前，只出现过零星病例，每日新增病例均不超过30例；近期疫情局部暴发的同时，防控政策也迅速收紧，本次暴发似乎已经出现了回落迹象。越南的防控政策对疫情应对也非常及时，每一轮疫情反弹均伴随防控的及时收紧，实现对疫情的有效控制。根据IHME估算，预计5月底中国台湾和越南的单日新增病例数量将到达峰值、触顶回落。
图表：中国台湾此前防控较好，本次出现回落迹象资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：越南每次疫情反弹时都会加强防控、控制疫情 资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：中性情境下，中国台湾疫情预计5月底回落资料来源：IHME，中金公司研究部
图表：中性情境下，越南疫情预计5月底到达峰值资料来源：IHME，中金公司研究部
在采取有效的疫情防控举措前提下，东南亚主要经济体不会重蹈印度覆辙。近期东南亚疫情的反弹与印度疫情的扩散有关，但后续像印度那样大规模暴发的可能性相对较低。实际上，印度疫情的阶段性失控并非完全归咎于病毒变异，其防疫应对上的不足更是主因。比如在疫情反弹初期，印度并未及时加强防疫管控，反而进行了政策放松；在3-4月份，印度先后出现了洒红节（印度传统新年）、大壶节（印度教集会）等人群集聚的节日，助推了疫情的大规模扩散。而东南亚主要经济体的疫情防控表现好于印度。
图表：印度在3月疫情反弹初期进一步放松了管控 资料来源：Wind，牛津大学OxCGRT，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
图表：东南亚经济体疫情防控已经有所升级 资料来源：Wind，牛津大学OxCGRT，中金公司研究部注：数据截至2021年5月25日
高频数据显示，东南亚经济体的生产和出口，受防疫举措升级的总量影响相对有限。2021年5月前两周，越南出口两年复合增速10.6%（4月前两周为14%）；进口两年复合增速为9.1%（4月前两周为15.1%）。前5大出口商品中，有4项在5月的增速较4月回落。越南出口环比有所走弱，可能与近期疫情局部暴发有关。例如，5月中旬越南北江省决定暂时关闭4个工业区以控制疫情；5月25日起，三星电子所在的北宁省开始实施宵禁等旅行限制措施。但从降幅来看，更多呈现为数据扰动，并未像去年同期那样降为负增长。
图表：越南五月进出口较2019年两年复合增速资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：越南前五大出口商品两年复合增速资料来源：Wind，中金公司研究部
东南亚疫情可能影响我国哪些领域？
东盟和中国台湾是中国大陆的重要贸易伙伴，最可能受到疫情影响的是外贸领域。2020年，东盟10国和中国台湾合计占大陆出口规模的17.1%、进口的23.4%。中国大陆对东盟10国和中国台湾合计出口规模4439亿美元、进口规模5014亿美元，逆差577亿美元。其中，出口产品中原材料对东盟依赖度最高，进口产品中资本品对东盟依赖度最高：2019年中国出口原材料中去往东盟的比例为27.6%，进口资本品中来自东盟的占比为17.4%。对于东盟和中国台湾而言，中国大陆也是最大的贸易伙伴。
图表：东盟和中国台湾是中国大陆的重要贸易伙伴资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：中国对东盟的进出口具有明显结构性 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2019中国台湾主要出口目的地和进口来源地资料来源：ITC，中金公司研究部
图表：2019东盟主要出口目的地和进口来源地资料来源：ITC，中金公司研究部
从印度等疫情较严重的经济体经验来看，近期疫情的暴发对外贸的总量影响尚不明显。2021年4月，印度疫情迅速恶化，单日新增病例一度超过40万例；而当月印度对华进出口同比增长155.4%、两年复合平均增速24.7%，较3月份的两年复合增速抬升了11.6个百分点。东盟经济体中，目前疫情最为严重的两个国家菲律宾和印尼，2021年1-4月和中国的贸易总额两年复合增速分别为13.7%和19.4%，较2019年增速分别提高了4.6和16.6个百分点。总体来看，疫情对于贸易的总量影响相对有限。
图表：在印度疫情期间，中印贸易受影响不大 资料来源：Wind，中金公司研究部注：2021年进出口增速为两年平均值
图表：东南亚疫情较严重的国家，对华贸易影响不大资料来源：Wind，中金公司研究部注：2021年进出口增速为两年平均值
中国大陆从东盟的进口以劳动密集型产品为主，尤其是鞋靴类产品的进口占比接近60%。2019年中国出口产品中的燃料产品、植物产品对东盟出口占对世界出口比重分别达到38.8%和35.5%，而进口产品中的鞋靴类产品从东盟进口占总进口比重达到58.7%。由于中国对外出口的燃料和植物占比有限，总体来看，中国和东盟贸易相关性较高的主要为劳动密集型的下游消费品，比如鞋靴、木制品、纺织品等。
图表：燃料、植物等产品，中国对东盟出口依赖度较高
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：鞋靴等产品，中国从东盟进口依赖度较高资料来源：Wind，中金公司研究部
中国大陆从中国台湾在机电音像设备、部分上游原材料产品进口依赖度高。中国大陆的出口商品对台依赖度普遍不高，其中矿产（8.2%）、动物产品（4.5%）等是依赖度相对较高的出口品。进口产品方面，机电音像设备、塑料橡胶产品、纺织制品、化工产品、金属制品等产品从中国台湾进口规模，占到了大陆总进口规模的5%以上。这些产品主要集中在上游原材料和中游的机电音像设备，具有资本密集型特征。
图表：中国大陆对中国台湾矿产品出口占比较高 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：中国大陆从中国台湾机电音像设备进口占比较高资料来源：Wind，中金公司研究部
疫情发展、防控举措超预期的情形下，中国大陆在部分劳动密集型产品领域，可能对东南亚经济体有一定替代性。基准情形下，我们预计本轮东南亚疫情反弹对我国影响相对有限。如果东南亚经济体出现了疫情的大规模暴发，或者出台更严厉的防控举措扰动经济活动，则有可能出现部分行业或企业的订单向中国大陆转移的情况。中国大陆在鞋靴、纺织、皮革等劳动密集型产品方面，出口规模均占到了全球的30%以上。这些传统出口优势领域，可能对东盟形成一定的产能替代。此外，在一些机电音像、橡胶塑料、金属制品等领域，还有可能对中国台湾形成产能替代。
图表：中国大陆在鞋靴、纺织品等劳动密集型产品方面占优势资料来源：Wind，中金公司研究部
文章来源本文摘自：2021年5月27日已经发布的《东南亚疫情，如何影响中国？》联系人 段玉柱SAC 执业证书编号：S0080121040056分析员 郑宇驰 SAC 执业证书编号：S0080520110001分析员 张文朗 SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988分析员 彭文生SAC 执业证书编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892 交易担保 中金研究 >>点击中金研究小程序，查看更多精彩报告 小程序 法律声明向上滑动参见完整法律声明及二维码