SPAC推动的IPO潮，为PE们带来了一场前所未见的“退出红利”。文 | 陶辉东
来源 | 东四十条资本
SPAC成了目前华尔街的最强“摇钱树”。
近期一季报逐渐出炉，华尔街交出了一份好到离谱的业绩单，各大投行业绩都大幅超出分析师预测。一季报显示，高盛投资银行业务的收入同比增长73％，净利润同比增长464％；摩根大通的公司与投行业务净收入同比增长46%，净利润增长了200%。
“华尔街的新王”PE也不遑多让。黑石一季度实现了17.5亿美元的运营利润，是黑石成立以来最高的季度盈利。KKR，阿波罗全球资管，凯雷集团一季度税后收益同比增长23%。
2021年的巨额利润增长，很大程度上是由SPAC造就的。PrivateRaise统计显示，2021年一季度美国设立了近300只SPAC，发生了近100起交易，交易总规模达2150亿美元。相比之下，2020年全年美国IPO募资总规模不过1770亿美元。关于SPAC是不是泡沫的激辩还在继续，但这并不影响投行、PE等华尔街玩家大发其财。
尽管有拜登正计划加征资本利得税这样的重大不利消息，4月下旬以来上市PE们的股价表现依然相当亮眼。黑石集团的股价在一季报发布后已经上涨了超过10%。

退出红利前所未有

SPAC推动的IPO潮，为PE们带来了一场前所未见的“退出红利”。
3月31日，英国金融科技公司Paysafe与保险巨头富达金融董事长Bill Foley发起的SPAC完成合并，并上市交易。Paysafe在合并中的估值达90亿美元，这意味着仅这一笔交易就给黑石和CVC资本带来了超过50亿美元的回报。黑石集团和CVC资本在2017年以30亿英镑的价格收购了Paysafe，三年多时间实现了价值翻倍。
尽管黑石还没有像KKR、阿波罗全球资管等同行一样自己下场发起SPAC，SPAC已成为其投资组合公司的重要退出渠道。
实际上，今年黑石的多笔重要退出都是通过SPAC完成的。最近的一个是，4月5日，黑石收购的美国抵押贷款公司(FoAM) 通过与Replay Acquisition Corp.合并在纽交所上市，估值19亿美元。
这轮“退出红利”的规模，从各家PE的财报上可以得到直观感受。
黑石集团的PE业务在一季度实现了近年来最好的退出业绩，80亿美元的退出规模，是2020年同期的4倍、2019年的2倍、2018年的8倍！黑石52亿美元的carry收益，也创了历史最高记录。
凯雷在一季度拿到了1.34亿美元的退出carry，与去年同期相比增长了106%。
阿波罗全球资管一季度的退出绩效收入1.07亿元，同比增长63%。
KKR一季度税后可分配利润达6.6亿美元，同比增长63%。6.6亿美元净利润相当于每股可分配收益75美分，大幅超过了63美分的分析师平均预期。
因为SPAC的宽松上市条件，以及二级市场投资者对对SPAC的热捧，很多PE和VC在抓紧机会在这个窗口期把被投企业送上市。最近的且金额最大的一例是房地产科技SmartRent，4月22日SmartRent宣布将以22亿美元的估值与一家SPAC合并实现上市。该SPAC是专注于房地产领域投资的VC Fifth Wall发起设立的，SmartRent也是 Fifth Wall去年投资的一个项目。
虽然SEC在4月份加大了对SPAC的监管力度，新SPAC的设立有所退潮，但市场的热情并未消散。黑石集团总裁兼CEO乔纳森·格雷在财报会上表示：“看起来接下来的几个月SPAC形式的IPO会有所减少，但我不认为SPAC将要退场了。”SPAC带来的退出潮还将继续下去。

并购空前活跃，迎来近20年最赚钱季度

在SPAC的推动下，2021年的全球并购市场空前活跃。根据金融数据公司Refinitiv的数据，2021年一季度并购交易总额达1.3万亿美元，较2020年同期增长94％，这是该公司自1980年开始记录以来的最高值，而2021年最大的几笔并购交易都涉及SPAC。彭博社的数据则显示，2021年一季度并购交易规模攀升至1.1万亿美元，这是1998年以来的最高纪录，彭博社认为并购活跃的原因是SPAC以及对新冠疫苗的乐观预期。
从种种数据来看，2021年一季度的并购盛况是创纪录的。高涨的并购交易还让投资银行们迎来了自2000年以来最赚钱的季度，单季度收入据估计超过370亿美元。
杠杆并购是PE的看家本领，这一场并购盛宴PE们当然不会缺席。对PE来说，2021年的关键词除了IPO之外，就是买买买。虽然有评论担心SPAC的火热，会反过来与PE们在一级市场争夺项目，但从几家上市PE的数据来看这种担心纯属多余。
黑石在一季度投出去180亿美元资金，是历史第三高的季度。黑石CEO乔纳森·格雷在回应SPAC的竞争问题解释道，理论上SPAC会带来一些竞争，但总体上影响不大，因为“黑石倾向于做大型的交易，这对SPAC来说是比较难完成的。”
2021年以来，可以看到各大PE在全球大扫货。仅最近一两个月，黑石集团3.5亿美元收购孩之宝旗下的eOne Music，11亿美元收购印度IT服务商Mphasis；CVC资本13亿港元私有化香港潮牌I.T集团；KKR 12亿美元收购医疗保健Therapy Brands，收购保险经销商ISC（金额未披露）；凯雷23.6亿美元收购飞机租赁公司Fly leasing，22.3亿美元竞购澳洲科技金融公司Link。市值200亿美元的日本产业巨头东芝，目前正吸引CVC资本、KKR、贝恩资本等众多PE竞购。在2021年，PE掌控的资产规模还将继续大幅扩张。

PE迎来最好的时代

支撑PE巨头胃口的，是去年以来的强劲募资。KKR4月6日宣布完成KKR亚洲四期基金的募集，总规模150亿美元，打破了亚洲私募股权基金募集记录；凯雷集团目前正在募集220亿美元的新一期并购基金，这也将是凯雷有史以来最大的一只基金。
在过去的十年中，黑石集团、KKR、凯雷集团等私募股权公司的规模稳步扩大，纷纷筹集接近或超过200亿美元的“超级基金”。有分析认为，规模扩大必然导致基金回报率的下降。但最新的数据显示，美国大型PE们的基金回报率反而呈现上升的趋势。
凯雷2014年推出的旗舰基金Carlyle Partners VI，规模130亿美元，2018年结束投资期。最新披露的报告显示，Carlyle Partners VI目前的回报倍数是2.2倍，总投资回报率高达21%，净内部收益率达16%，并且已经收回88亿美元的现金回报。这比凯雷的上一期基金Carlyle Partners V 14%的净回报率要高出不少。
黑石最近一只完成投资的旗舰基金是2016年关闭的Blackstone Capital Partners VII，2020年结束投资期，规模180亿美元，最新的净回报率已经达到18%。而黑石上一期旗舰基金的净回报率仅为13%。过去两个季度，Blackstone Capital Partners VII已经为黑石贡献了16亿美元的carry收入，堪称摇钱树。
KKR也不遑多让。KKR的88亿美元的Americas XI基金于2012年完成募集并在2017年结束投资期，目前其净内部收益率已经达到18.5%。KKR上一只这么赚钱的基金，还要追溯到上世纪90年代。
回溯历史，无论是业绩还是规模，PE的确迎来了最好的时代。
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